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5月7日，高盛發(fā)布研究報(bào)告，繼續(xù)關(guān)注大宗商品市場(chǎng)，特別建議投資者繼續(xù)生產(chǎn)銅、鋁、原油和天然氣。

高盛說(shuō)， 大宗商品通常不會(huì)直線上漲，除非在需求被破壞的極端時(shí)刻，否則價(jià)格可能會(huì)爆炸性上漲。

高盛認(rèn)為，盡管對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高峰的擔(dān)憂仍然存在，但大宗商品的表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這加強(qiáng)了他們對(duì)大宗商品的呼吁，相信未來(lái)會(huì)有更大的回報(bào)，預(yù)計(jì)彭博大宗商品寬基礎(chǔ)指數(shù)（BCOM）未來(lái)12個(gè)月的回報(bào)率將達(dá)到6.8%。

對(duì)于特定商品，高盛表示，雖然只有玉米、鋼鐵和木材的價(jià)格上漲過(guò)快，但大多數(shù)其他大宗商品都有供需差距，這將導(dǎo)致價(jià)格上漲。但目前，這些商品有一個(gè)鞏固期

此前，BCOM五個(gè)子行業(yè)都在上漲，4月份表現(xiàn)強(qiáng)勁。其中，農(nóng)業(yè)板塊上漲14%，尤其是玉米和豆類(lèi)；工業(yè)金屬板塊上漲9%。在此基礎(chǔ)上，BCOM今年上漲17%，創(chuàng)歷史新高。

高盛還表示，鴿派美聯(lián)儲(chǔ)、強(qiáng)勁的新興市場(chǎng)和全球通貨膨脹加強(qiáng)了大宗商品和美元的負(fù)反饋周期，這也使得再通貨膨脹交易成為可能——做多少大宗商品、做空美國(guó)債券和美元。

以下是高盛對(duì)大宗商品的具體分析。

01

由于對(duì)印度和巴西疫情的擔(dān)憂，雖然原油上個(gè)月未能參與大幅上漲，但高盛反復(fù)指出，這種短暫的平靜是暫時(shí)的。

在美國(guó)、中國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)下，以及美元走弱的推動(dòng)下，布倫特原油美元/桶的大關(guān)。

高盛表示，他們對(duì)當(dāng)前原油市場(chǎng)的長(zhǎng)期保持不變， 預(yù)計(jì)布倫特和WTI6個(gè)月內(nèi)原油將分別達(dá)到80美元/桶和77美元/桶。

至于原因，高盛表示，從需求來(lái)看，全球原油市場(chǎng)赤字(目前約100萬(wàn)桶/日)將大幅擴(kuò)大，因?yàn)镺PEC+目前50萬(wàn)桶/天的增產(chǎn)率與未來(lái)6個(gè)月可能達(dá)到的500萬(wàn)桶/天以上的需求增長(zhǎng)率相比相形見(jiàn)絀。而高盛估計(jì)，非OPEC+預(yù)計(jì)產(chǎn)量只會(huì)增加110萬(wàn)桶/天(頁(yè)巖油除外)。

此外，高盛還表示，伊朗出口速度快于預(yù)期，不太可能破壞其積極觀點(diǎn)，并預(yù)計(jì)OPEC+為了適應(yīng)任何需求疲軟或伊朗產(chǎn)量增長(zhǎng)速度快于預(yù)期的行為，將調(diào)整產(chǎn)量，以保持石油市場(chǎng)的供需缺口。

雖然伊朗核談判的重啟給市場(chǎng)注入了不確定性，但高盛表示，這些談判并沒(méi)有改變他們的樂(lè)觀預(yù)期。最重要的是，伊朗原油出口的復(fù)蘇是一個(gè)共識(shí)預(yù)期，因此可能在很大程度上反映在長(zhǎng)期價(jià)格上。

此外，伊朗石油市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的狀況也存在疑問(wèn)。此外，伊朗原油產(chǎn)量的增長(zhǎng)也需要時(shí)間。上一次，伊朗花了6個(gè)月的時(shí)間達(dá)成協(xié)議，然后花了6個(gè)月的時(shí)間增加了70萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量。此后，產(chǎn)量增長(zhǎng)逐漸消退。

總之，高盛堅(jiān)持認(rèn)為，在2021年第四季度之前，伊朗的產(chǎn)量和出口不太可能從目前的水平大幅增長(zhǎng)，其原油產(chǎn)量的全面增長(zhǎng)只能在明年影響市場(chǎng)。

盡管如此，高盛還承認(rèn)，如果伊朗原油出口正?；俣瓤煊陬A(yù)期，伊朗原油出口正?；俣瓤煊陬A(yù)期OPEC+產(chǎn)量以及伊朗產(chǎn)量聯(lián)合提高350萬(wàn)桶/日，可能會(huì)將布倫特原油價(jià)格在2022年壓低至平均60美元/桶，而他們目前的預(yù)測(cè)是75美元/桶。同時(shí)，如果到明年年中還沒(méi)有達(dá)成一致，他們將調(diào)高10美元/桶的2022年遠(yuǎn)期價(jià)格。

值得注意的是，高盛表示，頁(yè)巖油制造商沒(méi)有對(duì)油價(jià)上漲做出反應(yīng)，美國(guó)鉆井活動(dòng)增長(zhǎng)相對(duì)溫和。頁(yè)巖油公司一直在減少鉆井但尚未完成的油井（DUC）的庫(kù)存。

高盛預(yù)計(jì)，考慮到目前的開(kāi)采率，這批DUC今年夏天庫(kù)存將用完，其他非OPEC+今年產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)不大，也導(dǎo)致其他地區(qū)產(chǎn)油不會(huì)大幅增長(zhǎng)。

從供應(yīng)的角度來(lái)看，高盛認(rèn)為，目前對(duì)新興市場(chǎng)石油需求的擔(dān)憂應(yīng)該在新興市場(chǎng)石油需求大幅上升的宏觀背景下看待。雖然印度的需求無(wú)疑受到新冠肺炎感染突然急劇上升的負(fù)面影響，但高盛發(fā)現(xiàn)這些擔(dān)憂被夸大了，因?yàn)榱鲃?dòng)性沒(méi)有以前的封鎖那么嚴(yán)重，更多的工廠還在運(yùn)營(yíng)。

至于巴西、秘魯、智利、東歐等其他新興市場(chǎng)國(guó)家，似乎已經(jīng)過(guò)了感染的高峰。最重要的是，隨著疫苗的推廣，他們?nèi)匀活A(yù)計(jì)到今年年底，石油需求將達(dá)到1億桶/天。

在其他方面，美元走軟和航空業(yè)復(fù)蘇也可能支撐長(zhǎng)期油價(jià)。經(jīng)合組織（OECD）石油庫(kù)存總量的持續(xù)下降也將進(jìn)一步支持近期合約，從而為大宗商品指數(shù)投資者帶來(lái)收益。

最后，高盛對(duì)原油供應(yīng)和需求的看法也可以從WTI與布倫特的價(jià)差找到了答案。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速重新開(kāi)放和疫苗接種率的上升，美國(guó)的石油需求已經(jīng)超過(guò)了創(chuàng)紀(jì)錄的季節(jié)性高點(diǎn)。

高盛認(rèn)為，目前WTI在布倫特原油現(xiàn)貨和長(zhǎng)期價(jià)差下，美國(guó)開(kāi)始出口，因此兩個(gè)石油市場(chǎng)之間的基準(zhǔn)價(jià)差開(kāi)始收緊。

02 石油產(chǎn)品:汽油、蒸餾油、柴油

在石油產(chǎn)品領(lǐng)域，4月份現(xiàn)貨利潤(rùn)率普遍疲軟，汽油企業(yè)的表現(xiàn)普遍低于蒸餾油企業(yè)。

在需求方面，高盛表示，對(duì)需求的擔(dān)憂對(duì)美國(guó)海灣以外的全球利潤(rùn)率產(chǎn)生了負(fù)面影響。由于高硫燃料油（HSFO）與柴油相對(duì)優(yōu)勢(shì)相比，綜合利潤(rùn)率大幅下降。

值得注意的是，高盛認(rèn)為，油價(jià)上漲推高了5月份石油產(chǎn)品的利潤(rùn)率，預(yù)計(jì)需求上漲將成為推動(dòng)下一輪原油價(jià)格上漲的增量因素，預(yù)計(jì)下游石油產(chǎn)品將繼續(xù)得到支持，對(duì)煉油利潤(rùn)率持積極看法3-6一個(gè)月內(nèi)有上升潛力。

在眾子行業(yè)，高盛繼續(xù)對(duì)蒸餾油和汽油持樂(lè)觀態(tài)度。重要的是，這種積極的觀點(diǎn)并沒(méi)有反映在長(zhǎng)期利潤(rùn)率上，而長(zhǎng)期利潤(rùn)率在歐洲仍然在2020年下半年左右，所以還有很大的空間。

如美國(guó)經(jīng)驗(yàn)所示，高疫苗接種率和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放將有效提高石油產(chǎn)品的實(shí)際需求。今年4月，美國(guó)對(duì)汽車(chē)汽油的需求趨同于5年的平均水平，并將繼續(xù)擴(kuò)大。然而，鑒于航空燃料的需求仍然非常低，未來(lái)有巨大的增長(zhǎng)空間。

在供應(yīng)方面，煉油企業(yè)一直在最大限度地提高汽油產(chǎn)量，以應(yīng)對(duì)利潤(rùn)上升。4月份汽油產(chǎn)量明顯高于5年期，柴油產(chǎn)量低于5年期平均水平，這意味著未來(lái)幾個(gè)月柴油供應(yīng)反應(yīng)明顯。因此，在供應(yīng)方面，高盛認(rèn)為柴油比汽油好。

03 天然氣:在供需緊平衡下保持增長(zhǎng)

美國(guó)天然氣價(jià)格最近從本月初的低點(diǎn)上漲2.45美元/mmBtu到目前為止2.90美元/mmBtu。

此前，高盛預(yù)計(jì)3月份天然氣將疲軟，4月份基本面將走強(qiáng)。實(shí)際情況是，勘探和生產(chǎn)部門(mén)過(guò)去一直關(guān)注債務(wù)減少，而不是資本投資增長(zhǎng)。因此，美國(guó)天然氣在供應(yīng)方面實(shí)現(xiàn)了適度增長(zhǎng)。

重要的是，盡管有短期因素，高盛預(yù)計(jì)，目前天然氣產(chǎn)量的增長(zhǎng)不足以與液化天然氣出口年環(huán)比的快速增長(zhǎng)相匹配，目前已達(dá)到1150億立方英尺/天的創(chuàng)紀(jì)錄水平。

美國(guó)強(qiáng)勁的液化天然氣出口也反映出歐洲天然氣的儲(chǔ)存狀況并不樂(lè)觀。畢竟，歐洲的天氣比正常情況更冷。值得注意的是，去年夏天歐洲天然氣儲(chǔ)量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的過(guò)剩，現(xiàn)在這些儲(chǔ)備已經(jīng)完全耗盡，歐洲天然氣需求非常緊張。

價(jià)格方面來(lái)看，太平洋JKM液化天然氣和歐洲的價(jià)格TTF天然氣價(jià)格繼續(xù)同口商受益于天然氣價(jià)格繼續(xù)同步上漲。

總之，由于液化天然氣和管道出口可能保持強(qiáng)勁，產(chǎn)量不太可能進(jìn)一步增長(zhǎng)，工業(yè)需求可能受到經(jīng)濟(jì)上升的提振，雖然最新的天然氣價(jià)格上漲可能反映了即將到來(lái)的緊密平衡，但高盛認(rèn)為，第三季度的天然氣價(jià)格需要進(jìn)一步上漲。因此，高盛重申了對(duì)紐約商品交易所未來(lái)六個(gè)月天然氣的預(yù)測(cè)——3.25美元/MMBtu。

04 工業(yè)金屬:多銅、鋁

高盛繼續(xù)看好工業(yè)金屬的前景。

對(duì)于銅，雖然銅價(jià)上漲強(qiáng)勁，超過(guò)1萬(wàn)美元/公噸，創(chuàng)下近十年來(lái)最高水平，但高盛對(duì)銅價(jià)仍持樂(lè)觀態(tài)度，短期目標(biāo)為1.1萬(wàn)美元/公噸，預(yù)計(jì)2024年銅價(jià)將上漲至1.4萬(wàn)美元/公噸。并認(rèn)為這只是結(jié)構(gòu)性牛市的開(kāi)始。

高盛估計(jì)，自2021年第二季度以來(lái)，全球銅市場(chǎng)將逐步走向更大的供需缺口，使較低的全球銅庫(kù)存在年底達(dá)到臨界水平。高盛預(yù)計(jì)，到2022年，市場(chǎng)將出現(xiàn)2萬(wàn)公噸的缺口，庫(kù)存緊張將繼續(xù)支撐價(jià)格。

高盛表示，在中國(guó)市場(chǎng)，銅市場(chǎng)似乎擺脫了對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素的依賴，實(shí)現(xiàn)了上升；中國(guó)以外的需求增長(zhǎng)也非常強(qiáng)勁，歐洲PMI美國(guó)新房銷(xiāo)售指數(shù)是當(dāng)前價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)力。

值得注意的是，高盛認(rèn)為 綠色基礎(chǔ)設(shè)施帶來(lái)的長(zhǎng)期需求可能是銅價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力 ，這類(lèi)似于近年來(lái)鎳的情況。目前，與綠色基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的銅需求非常強(qiáng)勁，從今年約100萬(wàn)噸上升到2030年略低于600萬(wàn)噸。

總之， 高盛說(shuō)，銅仍然是大宗商品中最受歡迎的。

在鋁方面，強(qiáng)勁的需求使市場(chǎng)今年重新開(kāi)放了約50萬(wàn)公噸的供需缺口，并在美國(guó)和歐洲繼續(xù)緊張。

高盛表示，他們對(duì)鋁仍持建設(shè)性態(tài)度，未來(lái)6個(gè)月目標(biāo)為2450美元/公噸。隨著未來(lái)幾年差距越來(lái)越大，價(jià)格將繼續(xù)上漲。

對(duì)于原因，高盛表示，隨著財(cái)政支持下經(jīng)濟(jì)的重新開(kāi)放，蓬勃發(fā)展的西方制造業(yè)很可能會(huì)支持需求，這將持續(xù)到下半年。

事實(shí)上，汽車(chē)生產(chǎn)仍受到半導(dǎo)體和中間產(chǎn)品短缺和供應(yīng)鏈半成品庫(kù)存低的限制。一旦這些短缺得到解決，下一輪鋁需求將得到促進(jìn)。

此外，中國(guó)的鋁需求也非常強(qiáng)勁，并將價(jià)格推高到創(chuàng)紀(jì)錄的水平。盡管中國(guó)的鋁供應(yīng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但庫(kù)存仍在下降，需要通過(guò)進(jìn)口來(lái)滿足國(guó)內(nèi)需求。高盛認(rèn)為，雖然今年下半年需求的緊迫性可能有所緩解，但由于中國(guó)的碳峰和碳中和計(jì)劃，鋁等高污染商品的供應(yīng)減少，類(lèi)似于近年來(lái)的鋼鐵市場(chǎng)，這也將導(dǎo)致2022年及以后中國(guó)進(jìn)口的增加。

最后，高盛認(rèn)為，雖然銅和鋁仍然是工業(yè)金屬的首選，但在寬松的貨幣和財(cái)政政策的推動(dòng)下，其他大宗商品也將受益于全球需求的增加和制造業(yè)的繁榮。

例如，鎳也應(yīng)受益于綠色需求的上升。盡管青山集團(tuán)宣布計(jì)劃在2月底增加當(dāng)前全球供應(yīng)量的12%，導(dǎo)致鎳價(jià)在5天內(nèi)下跌20%，但高盛預(yù)計(jì)鎳未來(lái)仍將出現(xiàn)供需缺口。然而，高盛認(rèn)為，在消除供應(yīng)激增的不確定性之前，投資者可能仍會(huì)持觀望態(tài)度。如果青山集團(tuán)大幅降低供應(yīng)增長(zhǎng)目標(biāo)，鎳價(jià)將大幅反彈。高盛預(yù)計(jì)未來(lái)3/6/12個(gè)月鎳價(jià)將為18500美元/19500美元/21000美元/公噸。

最終，精礦供應(yīng)短缺也將導(dǎo)致精鋅市場(chǎng)緊張。在拉丁美洲，尤其是秘魯，新冠肺炎疫情繼續(xù)抑制鋅的供應(yīng)。雖然鋅沒(méi)有綠色需求，但未來(lái)幾年市場(chǎng)供應(yīng)非常緊張，因?yàn)槟壳案鲊?guó)都沒(méi)有投資新的鋅礦。高盛表示，他們重申，未來(lái)3/6/12個(gè)月鋅的目標(biāo)價(jià)格為3000/3100/2800美元/公噸。